Авторегрессияи Векторӣ (Vector Autoregression, VAR), усули бисёртағйирёбандаи силсилаи вақт мебошад, ки якчанд силсилаи вақтро дар дохили як низоми динамикӣ баррасӣ карда, модел месозад, ки ҳар тағйирёбанда аз арзишҳои гузаштаи худ ва арзишҳои гузаштаи дигар тағйирёбандаҳои низом чӣ гуна таъсир мегирад. Ин таҳқиқот дар заминаи Индонезия робитаҳои динамикии байни нархи Bitcoin ва таваррум, пешниҳоди васеи пул M2, нархи тилло ва нархи нафти хомро бо маълумоти моҳонаи давраи 2013–2023 дар чаҳорчӯби VAR меомӯзад. Манбаъ мегӯяд, ки ҳамаи силсилаҳо ба логарифми табиӣ табдил дода шудаанд, статсионарӣ бо санҷиши Augmented Dickey–Fuller санҷида шудааст, дарозии таъхир бо меъёрҳои иттилоотӣ интихоб шудааст, устувории модел бо решаҳои AR назорат шудааст ва интиқоли шокҳо дар тӯли вақт бо истифода аз Impulse Response Function ва Forecast Error Variance Decomposition арзёбӣ шудааст.

Дар натиҷаҳои ADF ҳамаи силсилаҳои нархи Bitcoin, таваррум, M2, тилло ва нафт дар сатҳ статсионарӣ нестанд; пас аз гирифтани фарқи якум ҳамаи тағйирёбандаҳо бо p = 0,0000 статсионарӣ шудаанд ва аз ҷониби манбаъ ҳамчун I(1) тасниф гардидаанд. Ҷадвали коинтегратсия нишон медиҳад, ки робитаи муштараки мувозинатии дарозмуддат вуҷуд надорад ва бинобар ин таҳқиқот динамикаҳои кӯтоҳмуддатро бо равиши VAR меомӯзад.

Самти асосии натиҷаҳои Impulse Response Function чунин аст: шоки таваррум ба Bitcoin таъсири манфӣ, шоки пешниҳоди пул M2 таъсири мусбат, шоки тилло таъсири мусбат, вале дар баёни манбаъ сусттар, ва шоки нархи нафт вокуниши равшани манфӣ ба вуҷуд меорад. Дар натиҷаҳои Forecast Error Variance Decomposition дар кӯтоҳмуддат қисми зиёди дисперсияи хатои пешгӯии нархи Bitcoin аз шокҳои худи Bitcoin меояд. Дар давраи 10, Ҷадвали 7-и манбаъ саҳми шоки худро %72,03971; нафтро %14,73538; тиллоро %6,061186; M2-ро %5,832698 ва таваррумро %1,331028 гузориш мекунад.

Манбаъ ин бозёфтҳоро чунин тафсир мекунад, ки Bitcoin дар намунаи Индонезия бештар аз он ки воситаи қавии муҳофизат аз таваррум бошад, ҳамчун дороии спекулятивии дорои хавфи баланд амал мекунад, ки ба динамикаи бозории худ, шароити пардохтпазирӣ ва махсусан дар уфуқи миёна–дароз ба шокҳои ҷаҳонии молӣ ҳассос аст. Аммо таҳқиқот танҳо Bitcoin, танҳо давраи 2013–2023 ва сохтори хаттии VAR-ро меомӯзад. Бозёфтҳоро ба дигар криптовалютаҳо, давраҳои дигар ё режимҳои ғайрихаттии бозор ба таври автоматӣ умумӣ кардан мумкин нест.

Масъалаи асосии таҳқиқот чист?

Ба нархи криптоактивҳо, ба монанди Bitcoin, на танҳо рафтори харидуфурӯш дар бозори худи онҳо, балки шароити васеътари иқтисодӣ, аз ҷумла сиёсати пулӣ, пардохтпазирӣ, таваррум ва бозорҳои ҷаҳонии молӣ низ таъсир расонида метавонанд. Дар иқтисодиёте мисли Индонезия, ки ба давраҳои ҷаҳонии пардохтпазирӣ, ҳаракатҳои қурби асъор ва нархи молҳо боз аст, фаҳмидани он ки ин робита тавассути кадом каналҳо амал мекунад, ҳам барои рафтори сармоягузорон ва ҳам барои суботи молиявӣ муҳим аст.

Холигии адабиёте, ки манбаъ муайян мекунад, ин аст, ки қисми муҳими таҳқиқоти қаблӣ дар Индонезия ба тағйирёбандаҳои алоҳидаи макроиқтисодӣ ё робитаҳои бештар статикӣ тамаркуз кардааст. Ин таҳқиқот таваррум, пешниҳоди пул, тилло, нафт ва Bitcoin-ро дар як низоми динамикӣ якҷо дида, ҳадаф дорад биомӯзад, ки шок дар як тағйирёбанда бо мурури вақт ба дигар тағйирёбандаҳо чӣ гуна мегузарад.

Чаро дар ҳоле ки унвон “нархҳои криптовалюта” мегӯяд, таҳлил ба Bitcoin тамаркуз мекунад?

Унвони аслии мақола ибораи умумии cryptocurrency prices-ро истифода мебарад; аммо дар модели эмпирикӣ ягона тағйирёбандаи криптовалютӣ нархи Bitcoin аст. Барои Ethereum ё криптовалютаи дигар силсила, муодила, IRF ё FEVD-и ҷудогона вуҷуд надорад. Аз ин рӯ, бозёфтҳои воқеии эмпирикии мақола бояд дар заминаи “динамикаи макроиқтисодии Bitcoin дар Индонезия” хонда шаванд.

Панҷ тағйирёбандаи асосии истифодашуда дар таҳқиқот

JUB, ихтисораест, ки дар муодилаҳои нашршудаи VAR барои тағйирёбандаи пешниҳоди пул истифода шудааст ва ба мафҳуми индонезии “Jumlah Uang Beredar”, яъне пул дар гардиш/пешниҳоди васеи пул мувофиқат мекунад. Дар бахши усули таҳқиқот ҳамин тағйирёбандаи иқтисодӣ M2 номида шудааст.

Чаро табдили логарифми табиӣ истифода шудааст?

Манбаъ мегӯяд, ки ҳамаи силсилаҳо бо мақсади устувортар кардани дисперсия ва осон кардани тафсир ба логарифми табиӣ табдил дода шудаанд. Барои тағйирёбандаи мусбати \(X\), табдили логарифми табиӣ:

\[ \ln(X) \]

мебошад. Табдили логарифмӣ фарқиятҳои калони миқёсро фишурда мекунад ва махсусан барои тағйирёбандаҳое мисли нарх ё пешниҳоди пул, ки метавонанд бо мурури вақт хеле калон шаванд, моделсозии тағйиротро дар миқёси муқоисашаванда осонтар карда метавонад.

Аммо дар дохили манбаъ як номуайянии муҳими гузоришӣ вуҷуд дорад. Дар ҳоле ки матн аз тағйирёбандаҳои LnBTC, LnINF, LnM2, LnGOLD ва LnOIL сухан мегӯяд, дар Ҷадвали 1 таваррум ҳамчун “Percentage” нишон дода мешавад ва баъдтар муодилаҳои нашршудаи VAR бе аломатҳои Ln ё ΔLn ҳамчун BTC, Inflation, JUB, Gold ва Oil навишта шудаанд. Аз ин рӯ, Verianla коэффисиентҳои нашршудаи VAR-ро ҳамчун коэффисиентҳои қатъии чандирӣ аз нав номгузорӣ намекунад.

Заминаи назариявии манбаъ кадом механизмҳоро муҳокима мекунад?

Манбаъ ба як назария маҳдуд намешавад. Бо истифода аз чаҳорчӯбаҳои гуногуни назариявӣ, аз ҷумла равиши муҳофизат аз таваррум, New Monetarism, Global Liquidity Cycle, ҷойгузинии портфелӣ ва бозмувозинатсозӣ, равиши талабот ба пули Friedman, сохтори хароҷоти пул/пули рақамӣ ва Modern Monetary Theory, муҳокима мешавад, ки чаро Bitcoin метавонад бо шароити макроиқтисодӣ алоқаманд бошад.

Канали таваррум: Бо сабаби сохтори пешниҳоди маҳдуд Bitcoin аз ҷиҳати назариявӣ метавонад ҳамчун воситаи алтернативии нигоҳдории арзиш бар зидди аз даст рафтани қобилияти харидорӣ баррасӣ шавад. Баръакс, агар таварруми баланд ба болоравии фоизҳо оварда расонад, хароҷоти алтернативии дороиҳои хавфноки бе даромад метавонад зиёд шуда, талабот ба Bitcoin коҳиш ёбад. Аз ин рӯ, манбаъ эътироф мекунад, ки робитаи таваррум–Bitcoin метавонад яксамта ва содда набошад.

Канали пардохтпазирӣ: Васеъшавии M2 пардохтпазирии баландтарро дар низоми молиявӣ ифода мекунад. Тибқи тафсири назариявии манбаъ, қисми пардохтпазирии изофӣ метавонад ба дороиҳои хавфноктар ва спекулятивӣ равона шуда, талабот ба Bitcoin-ро дастгирӣ кунад.

Тилло ва ҷойгузинии портфелӣ: Тилло ва Bitcoin дар баъзе давраҳо метавонанд ҳамчун паноҳгоҳҳои алтернативии амн ё воситаҳои диверсификатсияи портфелӣ баррасӣ шаванд. Сармоягузорон метавонанд вобаста ба хавф, даромади интизорӣ ва номуайянии ҷаҳонӣ тақсимоти байни ин ду дороиро тағйир диҳанд.

Канали хавфи нафт ва молҳо: Нархҳои нафт бо шароити ҷаҳонии иқтисодӣ, хароҷоти энергия ва интизориҳои таваррум алоқаманданд. Манбаъ инчунин бо сабаби энергияталаб будани майнинги Bitcoin хароҷоти энергияро ҳамчун яке аз робитаҳои назариявӣ баррасӣ мекунад. Аммо таҳқиқот арзиши нерӯи барқ ё хароҷоти майнингро мустақиман ба модел ворид накардааст.

Чаҳорчӯбаҳои Modern Monetary Theory ва Friedman: Мақола ин назарияҳоро барои шарҳи заминаи васеътари иқтисодии пул, интихоби дороӣ, таваррум, пардохтпазирӣ ва воситаҳои рақамии нигоҳдории арзиш истифода мекунад. Модели VAR моделе нест, ки ҳамаи ин назарияҳоро алоҳида ба таври эмпирикӣ бисанҷад.

Модели VAR Чист ва Чаро Дар Ин Таҳқиқот Истифода Шуд?

Модели VAR ҳар яке аз тағйирёбандаҳо, аз ҷумла Bitcoin, таваррум, M2, тилло ва нафтро дар дохили низом эндогенӣ мешуморад ва арзишҳои ҷории онҳоро бо арзишҳои гузаштаи худ ва арзишҳои таъхирёфтаи дигар тағйирёбандаҳо мепайвандад; бинобар ин таҳқиқот барои омӯзиши динамикаи мутақобилаи вақт ва интиқоли шокҳо ба ҷойи регрессияи яксамтаи “X ба Bitcoin таъсир мекунад” аз VAR истифода кардааст.

Намоиши математикии саволи таҳқиқот

Манбаъ сохтори асосии маълумотро бо Муодилаи (1) чунин ифода мекунад:

\[ BTC_t=f(INF_t,M2_t,GOLD_t,OIL_t) \]

Формула чиро ифода мекунад? Ифодаи функсионалии таҳқиқот аст, ки нишон медиҳад нархи Bitcoin дар давраи \(t\) дар ҳамон низом бо таваррум, пешниҳоди пул, нархи тилло ва нархи нафт динамикӣ алоқаманд аст. Ин муодила худ аз худ коэффисиенти баҳогузориро намедиҳад.

\(BTC_t\): нархи Bitcoin.

\(INF_t\): таваррум.

\(M2_t\): пешниҳоди васеи пул.

\(GOLD_t\): нархи тилло.

\(OIL_t\): нархи нафти хом.

Муодилаи умумии VAR

Манбаъ дар Муодилаи (4) сохтори VAR-ро чунин чоп мекунад:

\[ Y_t=A_tY_{t-1}+A_2Y_{t-2}+A_pY_{t-p}+BX_t+\varepsilon_t \]

Дар тасвири манбаъ коэффисиенти аввал ошкоро ҳамчун \(A_t\) чоп шуда, баъдан \(A_2\) ва \(A_p\) истифода шудаанд. Ҳарчанд ин сохтори индексӣ бо пайдарпаии стандартӣ комилан мувофиқ наменамояд, Verianla онро хомӯшона ба \(A_1\) иваз намекунад.

\(Y_t\), вектори тағйирёбандаҳои эндогенӣ дар давраи \(t\) аст.

\(Y_{t-1},Y_{t-2},...,Y_{t-p}\), арзишҳои таъхирёфтаи тағйирёбандаҳо мебошанд.

\(A\) коэффисиентҳои матритсавии тағйирёбандаҳои таъхирёфтаро ифода мекунанд.

\(p\), дарозии таъхири модели VAR аст.

\(BX_t\), дар муодилаи умумии манбаъ блоки истилоҳҳои иловагии шарҳдиҳанда/экзогениро ифода мекунад; аммо дар татбиқи эмпирикӣ маҷмӯи алоҳидаи муайяншудаи тағйирёбандаҳои \(X_t\) нашр нашудааст.

\(\varepsilon_t\), вектори навоварӣ ё хатоест, ки модел дар он давра шарҳ дода натавонистааст.

Чаро Санҷиши Статсионарии ADF Гузаронида Шуд?

Санҷиши ADF барои санҷидани он истифода мешавад, ки сохтори миёна ва дисперсияи силсилаи вақт дар тӯли вақт ба қадри кофӣ устувор аст ё не ва оё он решаи воҳидӣ дорад; дар таҳқиқот азбаски ҳамаи силсилаҳо дар сатҳ статсионарӣ набуданд, фарқи якуми онҳо гирифта шуд ва гузориш гардид, ки ҳамаи панҷ тағйирёбанда дар фарқи якум статсионарӣ мебошанд.

Муодилаи ADF

Манбаъ Муодилаи (2)-ро чунин медиҳад:

\[ \Delta Y_t=\alpha+\beta Y_{t-1}+\sum_i\gamma_i\Delta Y_{t-i}+\varepsilon_t \]

\(\Delta Y_t\), тағйироти якдавраинаи силсиларо ифода мекунад.

\(\alpha\), узви доимӣ аст.

\(\beta Y_{t-1}\), нақши арзиши сатҳии давраи қаблиро дар санҷиши статсионарӣ ифода мекунад.

\(\gamma_i\Delta Y_{t-i}\), динамикаи кӯтоҳмуддати фарқҳои қаблиро назорат мекунад.

\(\varepsilon_t\), узви хато аст.

Дар равиши ADF саволи асосии муҳаққиқ ин аст, ки силсила решаи воҳидӣ дорад ё не. Дар сатҳи аҳамиятнокии %5, ки манбаъ истифода кардааст, p-арзишҳои сатҳ аз 0,05 калон, p-арзишҳои фарқи якум бошад 0,0000 мебошанд.

p-арзиши сатҳии Bitcoin 0,0894 аст. Ҳарчанд ин арзиш ба ҳадди %10 наздик аст, таҳқиқот дар сатҳи %5 арзёбӣ мекунад ва ҳамаи тағйирёбандаҳо, аз ҷумла Bitcoin-ро ҳамчун силсилаҳои дар сатҳ ғайристатсионарӣ тасниф мекунад.

I(1) чӣ маъно дорад?

I(1), маънои онро дорад, ки силсила дар сатҳ статсионарӣ нест, аммо пас аз як бор гирифтани фарқ статсионарӣ мешавад. Фарқи якумро сода чунин тасаввур кардан мумкин аст:

\[ \Delta Y_t=Y_t-Y_{t-1} \]

Ин амал бештар ба омӯзиши тағйироти байни давраҳо равона мешавад, на ба тамоюли сатҳии дарозмуддати силсила.

Чаро дарозии таъхир муҳим аст?

Дарозии таъхир дар модели VAR муайян мекунад, ки чанд давраи гузашта барои шарҳи тағйирёбандаҳои имрӯз ба модел ворид мешавад. Таъхири аз ҳад кам метавонад маълумоти динамикиро берун гузорад; таъхири зиёдатӣ бошад шумораи параметрҳоро зиёд карда, моделро бесамар карда метавонад.

Манбаъ интихоби таъхирро бо меъёрҳои AIC, BIC, HQ, Final Prediction Error ва LR арзёбӣ кардааст.

Формулаҳои AIC, BIC ва HQ

Манбаъ дар Муодилаи (3) се меъёри иттилоотиро чунин медиҳад:

\[ AIC(p)=\ln|\Sigma_{(p)}|+\frac{2}{T}pn^2 \]

\[ BIC(p)=\ln|\Sigma_{(p)}|+\frac{\ln T}{T}pn^2 \]

\[ HQ(p)=\ln|\Sigma_{(p)}|+\frac{2\ln(\ln T)}{T}pn^2 \]

\(\Sigma_{(p)}\), узвест, ки бо сохтори ковариатсияи хатои модели дорои \(p\) таъхир алоқаманд аст.

\(T\), шумораи мушоҳидаҳоро ифода мекунад.

\(p\), шумораи таъхирҳо аст.

\(n\), андозаест, ки бо шумораи тағйирёбандаҳо дар низоми VAR алоқаманд мебошад.

Мантиқи умумии ин меъёрҳо нигоҳ доштани тавозун байни мувофиқати модел ва мураккабии модел аст. Дар ҷадвал манбаъ минимумҳои FPE, AIC, SC ва HQ-ро дар таъхири 1 ва интихоби ситорачадори меъёри LR-ро дар таъхири 2 нишон медиҳад.

Азбаски ҳамаи муодилаҳои баъдии нашршуда таъхири \((-1)\)-ро истифода мекунанд, намоиши эмпирикӣ ба сохтори VAR бо як таъхир мувофиқ аст. Манбаъ шарҳ намедиҳад, ки чаро бо вуҷуди нишон додани ду таъхир аз ҷониби меъёри LR қарор дар якҷоягӣ бо дигар меъёрҳо чӣ гуна гирифта шудааст.

Санҷиши устувории VAR

Барои он ки низоми VAR бо IRF ва FEVD боэътимод тафсир шавад, интизор меравад, ки он аз ҷиҳати динамикӣ устувор бошад. Манбаъ гузориш мекунад, ки модулҳои ҳамаи решаҳои хосси AR аз 1 хурданд ва решаҳо дар дохили давраи воҳидӣ қарор доранд.

Дар ҷадвал дида мешавад, ки решаҳои комплексӣ ду маротиба бо ҳамон аломати манфӣ чоп шудаанд. Манбаъ шарҳ намедиҳад, ки ин хатои чопӣ аст ё не. Verianla яке аз решаҳоро бо аломати мусбат иваз карда, хомӯшона ислоҳи математикӣ накардааст.

Санҷиши коинтегратсияи Johansen чиро меомӯзад?

Ҳатто агар якчанд силсилаи I(1) дар кӯтоҳмуддат аз ҳам дур шаванд, онҳо метавонанд бо таркибҳои муайяни хаттӣ робитаи муштараки мувозинатии дарозмуддат дошта бошанд. Санҷиши коинтегратсия ҳамин робитаи дарозмуддатро меомӯзад.

Манбаъ равиши Johansen-ро татбиқ намуда, дар ҳамаи вариантҳои гуногуни тренд/доимии детерминистӣ ҳам дар сатри Trace ва ҳам Max-Eigen шумораи робитаҳои коинтегратсиониро 0 гузориш кардааст.

Бинобар ин таҳқиқот ба ҷойи робитаи дарозмуддати VECM аз таҳлили VAR истифода мекунад. Аммо азбаски манбаъ оморҳои ададии санҷиш, арзишҳои интиқодӣ ё p-арзишҳои санҷишҳои Trace ва Max-Eigen-ро нашр накардааст, санҷиши коинтегратсияро танҳо бо ҳамин мақола муфассал аз нав ҳисоб кардан мумкин нест.

Усул ва Натиҷаҳои Таҳқиқот

Панҷ муодилаи нашршудаи VAR

Пас аз он ки коинтегратсия ёфт нашуд, манбаъ бо ибораи “OLS estimation results” панҷ муодилаи VAR-ро нашр мекунад. Коэффисиентҳои зер ҳамон тавре ки дар манбаъ чоп шудаанд, нигоҳ дошта шудаанд:

\[ BTC = 0.7524BTC(-1) -64.0157Gold(-1) -418.9824Inflation(-1) +0.5794JUB(-1) +54.4523Oil(-1) -288.9626 \]

Ин муодилаи Bitcoin нишон медиҳад, ки дар манбаъ ба арзиши таъхирёфтаи худи Bitcoin коэффисиенти мусбат, ба таъхирҳои тилло ва таваррум коэффисиентҳои манфӣ, ба таъхирҳои JUB/M2 ва нафт коэффисиентҳои мусбат дода шудаанд. Аммо азбаски дар муодила дақиқ нишон дода нашудааст, ки тағйирёбандаҳо бо кадом шакли фарқ/log истифода шудаанд, коэффисиентҳоро мустақиман ҳамчун воҳиди пулӣ ё тағйироти фоизӣ тафсир кардан дуруст нест.

\[ Inflation = -0.0000BTC(-1) -0.0051Gold(-1) +0.8761Inflation(-1) +0.0000JUB(-1) +0.0046Oil(-1) -0.0088 \]

\[ JUB = 0.0026BTC(-1) -4.5364Gold(-1) +2.2417Inflation(-1) +0.9839JUB(-1) +3.9406Oil(-1) +16.7293 \]

\[ Gold = -0.0022BTC(-1) -13.7341Gold(-1) -18.3702Inflation(-1) +0.0046JUB(-1) +12.4983Oil(-1) +4.5876 \]

\[ Oil = -0.0024BTC(-1) -16.8063Gold(-1) -20.6207Inflation(-1) +0.0049JUB(-1) +15.2528Oil(-1) +5.4453 \]

Ин низоми муодилаҳо на танҳо нишон медиҳад, ки Bitcoin аз дигар тағйирёбандаҳо чӣ гуна таъсир мегирад, балки муодилаҳои таваррум, M2, тилло ва нафтро низ якҷоя баҳогузорӣ мекунад. Мантиқи VAR, ки “ҳамаи тағйирёбандаҳоро эндогенӣ баррасӣ мекунад”, дар ин ҷо намоён мешавад.

Ҳудуди муҳими такрористеҳсолпазирӣ: Гарчанде натиҷаҳои ADF нишон медиҳанд, ки силсилаҳо I(1) мебошанд ва дар фарқи якум статсионарӣ шудаанд, муодилаҳои нашршуда аломатҳои \(\Delta\), Ln ё ΔLn надоранд. Манбаъ дар сарлавҳаи муодилаҳо дубора нишон намедиҳад, ки ин коэффисиентҳо маҳз дар кадом силсилаи табдилшуда баҳогузорӣ шудаанд. Аз ин рӯ, Verianla коэффисиентҳоро бо фарзияи берун аз манбаъ аз нав миқёс намекунад.

IRF ва FEVD Шокҳои Bitcoin-ро Чӣ Гуна Шарҳ Медиҳанд?

Impulse Response Function ҳангоми ба вуҷуд омадани навоварии як инҳирофи стандартӣ дар тағйирёбандаи макроиқтисодӣ вокуниши самтноки Bitcoin-ро дар давраҳои баъдӣ пайгирӣ мекунад, дар ҳоле ки Forecast Error Variance Decomposition дисперсияи хатои пешгӯии Bitcoin-ро давра ба давра ба шокҳои худи Bitcoin ва шокҳои таваррум, M2, тилло ва нафт ҷудо мекунад.

Impulse Response Function чист?

Impulse Response Function (IRF), вокуниши ба вуҷудомада дар тағйирёбандаи дигари низомро дар тӯли вақт дар натиҷаи навоварии ногаҳонӣ дар як тағйирёбандаи модели VAR пайгирӣ мекунад. Манбаъ вокуниши Bitcoin-ро ба шокҳои макроиқтисодии як инҳирофи стандартӣ тавассути навовариҳои Cholesky меомӯзад.

“Шок” дар IRF ҳодисаи таҷрибавие нест, ки муҳаққиқ дар ҷаҳони воқеӣ эҷод карда бошад. Он навоварии омории ба модел асосёфта мебошад, ки аз узвҳои хатои VAR муайян шудааст.

Шоки таваррум чӣ кард?

Дар Ҷадвали 5-и манбаъ сутуни таваррум аз давраи дуюм манфӣ аст ва вокуниши ҷамъшуда дар давраи 10 ба −0,400922 мерасад. Муаллифон инро чунин тафсир мекунанд, ки таварруми баланд метавонад номуайянӣ ва дурӣ аз хавфро зиёд намуда, талабот ба Bitcoin-ро фишор диҳад.

Бахши натиҷаҳои таҳқиқот ин вокуниши манфиро чунин тафсир мекунад, ки Bitcoin дар давра ва модели омӯхташуда воситаи самараноки муҳофизат аз таваррум нест.

Аммо хулосаи “Bitcoin ҳеҷ гоҳ hedge-и таваррум шуда наметавонад” бароварда намешавад. Таҳқиқот танҳо намунаи 2013–2023 дар заминаи Индонезия ва модели хаттии VAR-ро меомӯзад.

Шоки пешниҳоди пул M2 чӣ кард?

Шоки M2/JUB дар вокуниши ҷамъшудаи Bitcoin мусбат аст: вокуниш аз 0,132275 дар давраи 2 ба 0,877032 дар давраи 10 мерасад.

Манбаъ инро тавассути канали пардохтпазирӣ шарҳ медиҳад. Васеъшавии пешниҳоди пул метавонад пардохтпазирии бозорҳои молиявиро зиёд кунад ва ҷудо кардани маблағ ба дороиҳои хавфноктар ё спекулятивиро барои сармоягузорон осон созад.

Баёни манбаъ M2-ро ҳамчун канали асосии мусбати пардохтпазирӣ таъкид мекунад. Аммо арзиши ҷамъшудаи давраи 10 дар Ҷадвали 5 барои тилло 0,907961 ва барои M2 0,877032 аст. Аз ин рӯ, ибораи “таъсири мусбати калонтарин” набояд ҳамчун муқоисаи содае хонда шавад, ки танҳо арзишҳои ниҳоии давраи 10-ро ба тартиб мегузорад.

Шоки тилло чӣ кард?

Шоки тилло дар вокуниши Bitcoin самти мусбат дорад. Арзиши ҷамъшуда дар давраи 2 ба 0,069261 ва дар давраи 10 ба 0,907961 баробар аст.

Манбаъ ин натиҷаро чунин муҳокима мекунад, ки гарчанде Bitcoin ва тилло дар баъзе шароит дороиҳои алтернативии портфелӣ мебошанд, дар давраҳои номуайянии молиявӣ метавонанд ҳамсамт ҳаракат кунанд ё дар доираи бозмувозинатсозии портфел бо ҳам алоқаманд бошанд.

Шоки нафт чӣ кард?

Сутуни нафт аз давраи дуюм манфӣ аст ва вокуниши ҷамъшуда дар давраи 10 ба −1,416328 мерасад. Манбаъ шоки нафтро тавассути канали хавфи берунии молӣ ва хароҷоти энергия ҳамчун яке аз шокҳои берунии манфии аз ҳама намоён барои Bitcoin тафсир мекунад.

Гуфтан мумкин нест, ки ҳар тағйири нархи нафт нархи Bitcoin-ро бо ҳамон механизм паст мекунад. IRF вокуниши омории шокро дар модели VAR-и манбаъ нишон медиҳад.

FEVD чист?

Forecast Error Variance Decomposition (FEVD), дар уфуқи муайяни пешгӯӣ ҷудо мекунад, ки чӣ қадар аз дисперсияи хатои пешгӯии Bitcoin аз ҳар як шок сарчашма мегирад. Интизор меравад, ки фоизҳо дар як давра тақрибан ба %100 ҷамъ шаванд.

Натиҷаҳои FEVD чӣ мегӯянд?

Давраи 1: %100-и дисперсияи хатои пешгӯии Bitcoin ба шоки худи он нисбат дода мешавад.

Давраи 2: саҳми шоки худӣ ба %94,92412 коҳиш меёбад, дар ҳоле ки M2 %2,538078, нафт %1,839687 ва тилло %0,695867 саҳм мегузоранд; саҳми таваррум танҳо %0,002252 аст.

Давраи 3: Саҳми худи Bitcoin ҳанӯз %90,57694 аст. Ибораи манбаъ, ки “дар кӯтоҳмуддат зиёда аз %90 аз шокҳои худӣ аст”, ба ҳамин натиҷаҳои давраҳои аввал асос ёфтааст.

Давраи 10: Саҳми шоки худии Bitcoin ба %72,03971 коҳиш ёфтааст. Дар байни тағйирёбандаҳои берунӣ саҳми баландтарин %14,73538 аз нафт, баъдан %6,061186 аз тилло ва %5,832698 аз M2 мебошад. Саҳми таваррум бо %1,331028 паст мемонад.

Ин сохтор нишон медиҳад, ки дар кӯтоҳмуддат динамикаи нархи Bitcoin асосан бо шокҳои дохилибозорӣ шарҳ дода мешавад; бо дароз шудани уфуқ аҳамияти нисбии каналҳои ҷаҳонии молӣ ва пардохтпазирӣ бештар мегардад.

Хулосаи манбаъ, ки “Bitcoin муҳофизат аз таваррум нест”, чӣ гуна бояд фаҳмида шавад?

Манбаъ вокуниши манфии Bitcoin ба шоки таваррум ва саҳми пасти шарҳдиҳии таваррумро дар FEVD якҷо арзёбӣ карда, мегӯяд, ки Bitcoin дар давраи омӯхташудаи Индонезия ҳамчун hedge-и боэътимоди таваррум рафтор накардааст.

Ин натиҷа маънои онро надорад, ки “нархи Bitcoin аз таваррум комилан мустақил аст”. Дар IRF самти таваррум манфӣ аст; аммо саҳми шарҳдиҳии он дар FEVD нисбат ба дигар омилҳои берунӣ паст аст.

Фарқи уфуқи кӯтоҳ, миёна ва дарозтар

Манбаъ FEVD-ро дар шакли се механизми асосӣ тафсир мекунад:

• Дар кӯтоҳмуддат: шокҳои худии Bitcoin ва динамикаи спекулятивӣ/momentum-и дохили бозор бартарӣ доранд.
• Дар миёнамуддат: канали пардохтпазирии M2 намоёнтар мегардад.
• Дар уфуқи дарозтар: саҳми шокҳои ҷаҳонии молӣ, ба монанди нафт ва тилло, меафзояд.

Ин тасниф тафсири иқтисодии муаллифони манбаъ ба натиҷаҳои IRF ва FEVD аст; дар таҳқиқот “спекулятсия” мустақиман бо пурсиши рафторӣ чен нашудааст.

Figure 1–5-и тавсифӣ чиро нишон медиҳанд?

Манбаъ пеш аз модел намуди умумии давраи 2013–2023-ро бо панҷ график нишон медиҳад. Bitcoin ноустувории баланд ва тамоюли умумии афзоиш; таваррум аввал афзоиш, баъд коҳиши тӯлонӣ ва дар солҳои охир боз афзоиш; M2 васеъшавии пайваста; тилло ҳаракати давриро вобаста ба номуайянии ҷаҳонӣ; нафт бошад тағйирёбии бузурги нархи ҷаҳонии энергияро нишон медиҳад.

Меҳварҳои рақамӣ ва воҳидҳои ин графикҳо бо тағйирёбандаҳои моҳонаи логарифмии ҷадвали усули эмпирикӣ айнан яксон нестанд. Хусусан графики Bitcoin намуди солонаро бо Rupiah нишон медиҳад, дар ҳоле ки ҷадвали усул нархи пӯшидашавии моҳонаи Bitcoin-ро бо USD ва дар шакли логарифмӣ таъриф мекунад. Аз ин рӯ, Verianla аз ин графикҳо силсилаҳои нави дақиқи вақт ҳосил намекунад.

Санҷишҳои ташхисии усул то чӣ андоза муфассал гузориш шудаанд?

Манбаъ мегӯяд, ки ташхисҳои ғайр аз санҷиши решаҳои AR низ фарзияҳои гомоскедастикӣ ва коррелятсияи силсилавиро қонеъ мекунанд. Аммо номи санҷиш, омори санҷиш, дараҷаи озодӣ ё p-арзиши ин санҷишҳо алоҳида нашр нашудааст.

Аз ин рӯ, рақамҳои нав ба шакли “ҳамаи санҷишҳои ташхисӣ бо чунин p-арзишҳо гузаштанд” сохта намешаванд.

Чаро версияи EViews бояд қайд карда шавад?

Бахши усул дар ду ҷойи алоҳида мегӯяд, ки ҳамаи баҳогузориҳо бо EViews 12 анҷом дода шудаанд. Баръакс, зери графикҳои IRF “Source: Output Eviews 9” навишта шудааст. Манбаъ ин фарқро шарҳ намедиҳад.

Ин ҳолат худ аз худ натиҷаи илмиро беэътибор намекунад; аммо аз ҷиҳати такрористеҳсолпазирии методологӣ номуайян мемонад, ки дар таҳлили воқеӣ кадом версияи нармафзор истифода шудааст.

Натиҷаҳое, ки таҳқиқот дастгирӣ мекунад

• Панҷ силсилаи вақт дар сатҳ статсионарӣ нестанд ва дар фарқи якум статсионарӣ мешаванд.
• Манбаъ ҳамаи силсилаҳоро ҳамчун I(1) тасниф мекунад.
• Меъёрҳои FPE, AIC, SC ва HQ як таъхирро интихоб мекунанд; муодилаҳои нашршудаи VAR низ яктаъхира мебошанд.
• Дар санҷиши устувории VAR ҳамаи модулҳои решаҳои нашршуда аз 1 пастанд.
• Манбаъ дар ҷадвали Johansen шумораи робитаҳои коинтегратсиониро сифр гузориш мекунад.
• Вокуниши IRF-и Bitcoin ба шоки таваррум манфӣ аст.
• Вокуниши IRF-и Bitcoin ба шоки M2 мусбат аст.
• Вокуниши IRF-и Bitcoin ба шоки тилло мусбат аст.
• Вокуниши IRF-и Bitcoin ба шоки нафт манфӣ аст ва дар байни шокҳои берунӣ тағйирёбандаест, ки саҳми FEVD-и он бо гузашти давра бештар аз ҳама меафзояд.
• Дар кӯтоҳмуддат қисми зиёди дисперсияи хатои пешгӯии Bitcoin бо шокҳои худи он шарҳ дода мешавад.
• Дар давраи 10 саҳми калонтарини FEVD-и омилҳои берунӣ ба нафт, баъд ба тилло ва M2 тааллуқ дорад; саҳми таваррум хурдтар аст.

Натиҷаҳое, ки таҳқиқот дастгирӣ намекунад

• Бозёфтҳо нишон намедиҳанд, ки ҳамаи криптовалютаҳо яксон рафтор мекунанд; дороии эмпирикӣ Bitcoin аст.
• Робитаҳои VAR далели сабабияти таҷрибавии тасодуфисозишуда нестанд.
• Аз ин гузориш баровардан мумкин нест, ки афзоиши M2 нархи Bitcoin-ро ба як фоизи дақиқи муайян зиёд мекунад; табдили ниҳоӣ ва миқёси коэффисиент равшан нест.
• Нишон дода нашудааст, ки Bitcoin дар ҳамаи давраҳо ва ҳамаи иқтисодҳо hedge-и таваррум шуда наметавонад.
• Нишон дода нашудааст, ки нархи нафт ба Bitcoin танҳо тавассути хароҷоти энергияи майнинг таъсир мекунад; хароҷоти энергия тағйирёбандаи мустақими модел нест.
• Манбаъ сатҳи рафтории “спекулятсия”-ро мустақиман чен накардааст; бартарии спекулятивӣ тафсири иқтисодии FEVD ва шокҳои дохилибозорӣ аст.
• Хавфи геосиёсӣ, меъёрҳои фоизии ҷаҳонӣ, сиёсати пулии ИМА, қурби асъор ё дигар криптовалютаҳо мустақиман ба модел дохил карда нашудаанд.

Маҳдудиятҳои асосии таҳқиқот

Маҳдудияти VAR-и хаттӣ: Манбаъ ошкоро мегӯяд, ки ноустувории баланди бозори криптовалюта метавонад устувории баҳогузориҳои VAR-и хаттиро кам кунад.

Набудани омилҳои ҷаҳонӣ: Таҳлил асосан ба тағйирёбандаҳои макроиқтисодии Индонезия ва нархҳои молии тилло/нафт тамаркуз мекунад; хавфи геосиёсӣ ё шароити сиёсати пулии ҷаҳониро пурра ба модел намегирад.

Як криптовалюта: Таҳқиқот танҳо Bitcoin-ро меомӯзад. Криптовалютаҳои гуногун метавонанд механизмҳои гуногуни бозорӣ ва интиқолӣ дошта бошанд.

Номувофиқии манбаи маълумот: Барои Bitcoin дар банди усул Investing.com ва дар ҷадвали тағйирёбандаҳо CoinMarketCap навишта шудааст.

Гузориши табдил: Дар ҳоле ки матн мегӯяд логарифми табиии ҳамаи силсилаҳо истифода шудааст, дар баъзе ҷадвалҳо ва муодилаҳои ниҳоӣ нишондиҳии log/фарқ равшан нест.

Фарқи меъёри таъхир: Чор меъёр lag 1 ва меъёри LR lag 2-ро нишон медиҳанд; сабаби интихоб муфассал дода нашудааст.

Ҷадвали Johansen: Шумораи коинтегратсия гузориш мешавад, аммо оморҳои санҷиш, арзишҳои интиқодӣ ва p-арзишҳо дода нашудаанд.

Санҷишҳои ташхисӣ: Навишта шудааст, ки натиҷаҳои гомоскедастикӣ ва коррелятсияи силсилавӣ мувофиқанд, аммо ҷадвалҳои рақамии ташхисӣ нашр нашудаанд.

Версияи нармафзор: усул EViews 12-ро нишон медиҳад, навиштаҳои зери графикҳои IRF бошад EViews 9-ро.

Рақамгузории шакл/ҷадвал: баъзе рақамҳои ҷадвал ва шакл такрор мешаванд ё ба ҳам мувофиқ нестанд.

Таҳқиқоти оянда

Манбаъ дар оянда истифодаи усулҳои ғайрихаттиро тавсия медиҳад. Хусусан моделҳои Time-Varying Parameter VAR (TVP-VAR), Regime-Switching VAR ва навъҳои GARCH барои моделсозии муфассалтари ноустувории баланд ва тағйири режимҳо пешниҳод мешаванд.

Ҳамчунин пешниҳод мешавад, ки хавфи геосиёсӣ ва тағйирёбандаҳои васеътари молиявии ҷаҳонӣ ба таҳлил илова карда шаванд ва криптовалютаҳои ғайр аз Bitcoin муқоиса гарданд.

Инҳо натиҷаҳои нави таҳқиқоти ҷорӣ нестанд; онҳо пешниҳодҳои таҳқиқоти ояндаи муаллифони манбаъ мебошанд, ки аз маҳдудиятҳо бароварда шудаанд.

Ёддошт оид ба Манбаъ ва Усул

Таҳқиқоти аслӣ: Determinants of Cryptocurrency Prices in Indonesia.

Муаллифон: Ainur Rohma, Ris Yuwono Yudo Nugroho.

Тартиби муаллифон: Тартиби PDF-и манбаъ нигоҳ дошта шудааст.

Саҳми баробар: Дар PDF-и манбаъ баёнияи саҳми баробар ё ҳаммуаллифии аввали баробар дида намешавад.

Муаллифи масъул: Ris Yuwono Yudo Nugroho.

Муассиса: Department of Development Economics, Faculty of Economics, Trunojoyo Madura University.

Маҷалла: Economics Development Analysis Journal.

Ношир: PDF-и манбаъ ибораи © 2026 Universitas Negeri Semarang-ро дорад. Маълумоти ҷории расмии маҷалла сохтори ноширро ҳамчун Department of Economic Development, Faculty of Economics, Universitas Negeri Semarang ва Asosiasi Pendidikan Ekonomi LPTK муайян мекунад.

Ҷилд / шумора / саҳифаҳо: Volume 14, Number 4, 554–573.

Соли шумора: 2025.

Таърихи мақола: Received October 2025; Accepted January 2026; Published April 2026. Манбаъ тафсилоти рӯз/моҳро намедиҳад.

Ёддошти библиографии сана: Гарчанде мақола дар Volume 14(4) (2025) ҷойгир аст, PDF маълумоти нашри хоси мақоларо Апрел 2026 нишон медиҳад. Соли шумора ва соли нашри мақола хомӯшона ба як сана табдил дода нашудаанд.

DOI: 10.15294/edaj.v14i4.20067.

Ёддошт оид ба тасдиқи DOI: DOI дар номи файли боршуда мавҷуд аст ва дар сабти мустақили библиографӣ бо ҳамон унвон, муаллифон ва маълумоти нашр мувофиқат мекунад. Дар матни ҷудокардашудаи саҳифаи аввали PDF сатри алоҳидаи DOI дида намешавад.

Навъи манбаъ: Мақолаи таҳқиқоти миқдории силсилаи вақт; VAR, IRF ва FEVD истифода мекунад.

Баррасии ҳамсолон: Сиёсати ҷории расмии Economics Development Analysis Journal мегӯяд, ки мақолаҳои таҳқиқотӣ аз ҷониби ҳадди ақал ду коршинос тавассути раванди double-blind peer review баррасӣ мешаванд.

Ҳолати preprint: Дар PDF-и манбаъ барои ин таҳқиқот версияи ҷудогонаи preprint нишон дода нашудааст.

Иҷозатнома: Дар PDF-и манбаъ сатри ҷудогонаи иҷозатнома дида намешавад. Сиёсати ҷории расмии copyright-и маҷалла мақолаҳои нашршударо таҳти CC BY 4.0 пешниҳод мекунад.

Маблағгузорӣ: Дар PDF-и манбаъ бахши ҷудогонаи маблағгузорӣ ё acknowledgement дида намешавад.

Бархӯрди манфиатҳо: Дар PDF-и манбаъ баёнияи ҷудогонаи бархӯрди манфиатҳо дида намешавад.

Дастрасии маълумот: Дар PDF-и манбаъ баёнияи ҷудогонаи Data Availability вуҷуд надорад.

CRediT / саҳмҳои муаллиф: Дар PDF-и манбаъ бахши ҷудогонаи CRediT ё саҳмҳои муаллиф вуҷуд надорад.

Иштирокчиёни инсон/ҳайвон: Таҳқиқот таҷриба/маълумоти инсон ё ҳайвонро истифода намекунад; силсилаҳои дуюмдараҷаи макроиқтисодӣ ва молиявиро истифода мебарад.

Ҷуғрофияи таҳқиқот: Индонезия.

Давраи таҳқиқот: 2013–2023.

Басомади маълумот: Моҳона. Манбаъ шумораи умумии мушоҳидаҳои моҳонаро алоҳида гузориш намекунад.

Криптоактив: Bitcoin. Гарчанде унвон ибораи умумии “cryptocurrency”-ро истифода мебарад, дар модели эмпирикӣ дигар криптовалюта вуҷуд надорад.

Тағйирёбандаҳои асосӣ: Нархи Bitcoin, таваррум, пешниҳоди васеи пул M2, нархи тилло ва нархи нафти хом.

Манбаъҳои маълумот: Барои таваррум Statistics Indonesia/BPS; барои M2 Bank Indonesia; барои тилло ва нафт Investing.com. Манбаи Bitcoin дар банди усул Investing.com ва дар ҷадвали тағйирёбандаҳо CoinMarketCap нишон дода шудааст.

Табдили маълумот: Манбаъ мегӯяд, ки ҳамаи силсилаҳо ба логарифми табиӣ табдил дода шуда, тағйирёбандаҳои LnBTC, LnINF, LnM2, LnGOLD, LnOIL истифода шудаанд. Азбаски муодилаҳои ниҳоии нашршудаи VAR аломатҳои Ln ва Δ надоранд, шакли дақиқи табдил дар сатҳи муодила номуайян аст.

Натиҷаи ADF: Ҳамаи тағйирёбандаҳо дар сатҳ статсионарӣ нестанд; дар фарқи якум бо p = 0,0000 статсионарӣ гузориш шуда, ҳамчун I(1) тасниф шудаанд.

Интихоби таъхир: FPE, AIC, SC ва HQ lag 1-ро; LR lag 2-ро бо ситора нишон медиҳанд. Муодилаҳои нашршудаи VAR танҳо як таъхир доранд.

Устуворӣ: Манбаъ мегӯяд, ки модулҳои ҳамаи решаҳои хос аз 1 пастанд ва низомро устувор арзёбӣ мекунад.

Коинтегратсия: Манбаъ дар ҷадвали Johansen дар ҳамаи вариантҳои детерминистӣ сифр робитаи коинтегратсиониро гузориш мекунад; оморҳои санҷиш ва арзишҳои интиқодӣ алоҳида дода нашудаанд.

Таҳлили асосӣ: Vector Autoregression, Impulse Response Function ва Forecast Error Variance Decomposition.

Таърифи IRF: Манбаъ мегӯяд, ки вокуниши Bitcoin ба шокҳои як инҳирофи стандартӣ дар тӯли вақт арзёбӣ шудааст ва дар графикҳо ибораи Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. истифода шудааст.

Натиҷаи асосии FEVD: Дар давраи 10, %72,03971-и дисперсияи хатои пешгӯии Bitcoin аз шоки худи Bitcoin; %14,73538 аз нафт; %6,061186 аз тилло; %5,832698 аз M2 ва %1,331028 аз таваррум меояд.

Нармафзор: Усул EViews 12-ро нишон медиҳад, дар ҳоле ки дар графикҳои IRF “Output Eviews 9” навишта шудааст. Манбаъ фарқро шарҳ намедиҳад.

Санҷишҳои ташхисӣ: Манбаъ мегӯяд, ки шартҳои гомоскедастикӣ ва коррелятсияи силсилавӣ иҷро шудаанд, аммо омори санҷиш ва p-арзишҳоро нашр намекунад.

Тафсири асосӣ: Манбаъ ҳаракатҳои кӯтоҳмуддати Bitcoin-ро асосан бо шокҳои бозории худ ва уфуқҳои дарозтарро тадриҷан бештар бо каналҳои нафт, тилло ва пардохтпазирӣ алоқаманд арзёбӣ мекунад.

Ҳудуди муҳофизат аз таваррум: Аз сабаби вокуниши манфии IRF ба таваррум, манбаъ Bitcoin-ро дар намунаи омӯхташудаи Индонезия hedge-и самараноки таваррум намедонад. Ин натиҷаро ба дигар кишвар, давра ё криптовалютаҳо ба таври автоматӣ умумӣ кардан мумкин нест.

Ҳудуди сабабият: Шокҳои VAR/IRF навовариҳои динамикии ба модел асосёфта мебошанд. Таҳқиқот озмоиши тасодуфисозишуда нест; аз ин рӯ, бозёфтҳо набояд ҳамчун сабабияти таҷрибавӣ пешниҳод шаванд.

Фарқиятҳои гузоришии дохили манбаъ: Манбаи маълумоти Bitcoin Investing.com/CoinMarketCap; нармафзор EViews 12/EViews 9; баъзе рақамҳои ҷадвал ва шакл такрор мешаванд ё мувофиқат намекунанд. Намоиши равшани табдили log/фарқ дар муодилаҳои ниҳоӣ низ нопурра аст.