Мушкилоти нархи истинодии навнашаванда ҳолатест, ки дороии токенизатсияшуда дар бозори дуюмдараҷа пайваста савдо мешавад, аммо азбаски бозори истинодии дороии асосие, ки нархи он пайгирӣ мешавад, баста аст, нархи муқоисавӣ муваққатан собит мемонад. Alessio Castello ин мушкилро дар воситаҳои тиллои токенизатсияшудаи PAXG ва XAUt бо истифода аз баста шудани бозори спотии тилло дар ҳар рӯзҳои истироҳат тақрибан барои 48 соат ҳамчун таҷрибаи табиии такроршаванда меомӯзад. Дар байни 24 Феврал–24 Июн 2026 барои ҳар ду токен алоҳида 2.894 мушоҳидаи соатии нархи on-chain ва 17 баста шудани рӯзҳои истироҳат истифода шудааст. Фарқи миёнаи мутлақи нархи токен–истинод дар лаҳзаи бозшавӣ барои PAXG %0,75 ва барои XAUt %0,79 муайян шудааст; нишон дода нашудааст, ки даромадҳои токен дар рӯзҳои истироҳат даромади бозшавии дубораи тиллои спотро бо қувваи баланд пешгӯӣ мекунанд; баръакс, тахмин шудааст, ки пас аз кушода шудани бозори истинодӣ фарқи боқимондаи нарх бо нимумри тақрибан 1,48 соат зуд баста мешавад.

Натиҷаи устувортарини таҳқиқот ин нест, ки тиллои токенизатсияшуда дар давоми рӯзҳои истироҳат нархи нави тиллои спотро комилан кашф мекунад, балки ин аст, ки вақте бозори спот дубора ба савдо оғоз мекунад, нархи токен ба арзиши истинодӣ зуд боз наздик мешавад. Нишебии регрессияе, ки даромади токен дар рӯзҳои истироҳатро барои пешгӯии даромади reopen-и тилло истифода мебарад, 0,170, хатои стандартӣ 0,117 ва p-арзиш 0,15 мебошад; дар намунае, ки аз 17 рӯзи истироҳат иборат аст, ин натиҷа дар сатҳҳои анъанавии аҳамиятнокӣ аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок нест.

Натиҷаҳо танҳо ба ду воситаи тиллои токенизатсияшудаи дорои ликвиднокии баланд ва ба давраи кӯтоҳи чормоҳа тааллуқ доранд. Манбаъ инчунин ошкоро қайд мекунад, ки хатои андозагирӣ дар муодилаи error-correction метавонад mean reversion-и механикӣ ба вуҷуд оварад. Аз ин рӯ, нимумри тақрибан 1,5 соат набояд ҳамчун параметри сохтории тағйирнопазир барои тамоми бозорҳои токенизатсияшуда, балки ҳамчун хулосаи тавсифии суръати бозназдикшавии мушоҳидашуда дар ҳамин намуна тафсир шавад.

Мушкилоти асосии таҳқиқот

Tokenization имкон медиҳад, ки ҳуқуқи иқтисодӣ ба дороии воқеӣ ё молиявӣ бо намояндагии рақамие ифода шавад, ки дар blockchain қобили савдо аст. Ин сохтор имкон медиҳад, ки ҳатто ҳангоми баста будани бозори анъанавии дороии асосӣ токен дар бозори дуюмдараҷа савдоро идома диҳад.

Аммо вақте соатҳои кори ду бозор аз ҳам ҷудо мешаванд, мушкилоти махсуси нархгузорӣ ба миён меояд. Ҳангоме ки нархи токен бо муомилаҳои нав тағйир меёбад, нархи расмӣ ё мушоҳидашавандаи дороии асосӣ нав намешавад. Дар ин ҳолат сармоягузор нархи зиндаи токенро бо истиноди дороии асосӣ аз чанд соат пеш муқоиса мекунад.

Таҳқиқот ин мушкилро тавассути тилло баррасӣ мекунад. PAXG ва XAUt, тибқи манбаъ, ҳар кадом талаботи қобили табдил ба як fine troy ounce тиллоро ифода мекунанд ва метавонанд дар биржаҳои ғайримарказии Ethereum пайваста савдо шаванд. Баста шудани бозори спотии тилло дар рӯзҳои истироҳат равзанаи мунтазами мушоҳидаро фароҳам меорад, ки дар он нархи токен озодона ҳаракат мекунад, вале арзиши истинодии XAU/USD ях карда мешавад.

Нархи Истинодии Навнашаванда Чист ва Чаро Он дар Тиллои Токенизатсияшуда Ба Миён Меояд?

Нархи истинодии навнашаванда ҳолатест, ки токен савдоро идома медиҳад, аммо азбаски бозори истинодии дороии асосӣ баста аст, нархи охирини бозори кушода муваққатан собит мемонад; дар ин таҳқиқот, вақте нархи тиллои спот дар рӯзи Ҷумъа тақрибан соати 22:00 UTC дар тамоми рӯзҳои истироҳат нигоҳ дошта мешавад, савдои PAXG ва XAUt идома мекунад ва аз ин рӯ байни нархи токен ва нархи истинодии собит каҷравии муваққатӣ ба вуҷуд омада метавонад.

Чаро рӯзҳои истироҳат ҳамчун таҷрибаи табиӣ истифода мешаванд?

Вақти баста шуданро ҳаракати нарх, ҳаҷм ё рафтори сармоягузор дар бозори токен муайян намекунад. Он аз рӯи тақвими ҳафтаинаи савдои бозори тилло пешакӣ муайян шудааст. Аз ин рӯ, муҳаққиқ метавонад дар ҳар рӯзҳои истироҳат ҳамон механизми асосиро дубора мушоҳида кунад:

1. Бозори спотии тилло кушода аст ва нархи токен ва нархи истинодӣ якҷоя нав мешаванд.
2. Дар рӯзи Ҷумъа тақрибан соати 22:00 UTC бозори истинодии тиллои спот баста мешавад.
3. Муомилаҳои DEX-и PAXG ва XAUt дар тамоми рӯзҳои истироҳат идома меёбанд.
4. Нархи охирини тиллои спот ҳамчун истинод собит нигоҳ дошта мешавад.
5. Дар рӯзи Якшанбе тақрибан соати 22:00 UTC бозори спот дубора кушода мешавад.
6. Нархи нави тиллои спот пайдо мешавад ва мушоҳида мешавад, ки фарқи нархи токен–истинод чӣ гуна баста мешавад.

Дар таҳқиқот ин раванди мунтазам дар 17 рӯзҳои истироҳати ҷудогона мушоҳида мешавад. Ҳамин тавр, ба ҷойи як буҳрон ё як баста шудани ғайриодии бозор, такрорҳои сершумори ҳамон рӯйдоди тақвимӣ таҳлил карда мешаванд.

Чаро PAXG ва XAUt якҷоя истифода мешаванд?

Пайваст будани ҳар ду токен ба як дороии асосии иқтисодӣ, яъне ба як fine troy ounce тилло, ба муҳаққиқ имкони санҷиши дохилиро медиҳад. Агар силсилаи нархи on-chain-и сохташуда аз садои махсуси DEX ба таври ҷиддӣ вайрон мешуд, интизор намерафт, ки ҳар ду токен ба арзиши якхелаи тилло наздик ҳаракат кунанд.

Дар ҳамаи соатҳо миёнаи нисбати нархи PAXG/XAUt 1,003 ва инҳирофи стандартӣ 0,003 мебошад. Нисбат дар тамоми мушоҳидаҳо дар ҳудуди ±%3 мемонад. Таҳқиқот инро ҳамчун санҷиши он истифода мебарад, ки усули сохтани нархи on-chain байни ду токени мустақил мутобиқати қобили қабул нишон медиҳад.

Манбаъҳои додаҳо

Нархи соатии токен чӣ гуна сохта мешавад?

Муҳаққиқ муомилаҳои PAXG ва XAUt-ро, ки дар ҳавзҳои бузурги DEX-и Ethereum анҷом дода шудаанд, истифода мебарад. Муомилаҳо бар зидди quote-asset-ҳои гуногун, аз ҷумла Stablecoin, ETH ва WETH, аз ҷониби Dune бо нархҳои contemporaneous quote-asset ба USD табдил дода мешаванд ва муомилаҳои дар як соат анҷомшуда бо нархи миёнаи вазншуда аз рӯи ҳаҷм якҷоя карда мешаванд.

Дар натиҷаи ин усул барои ҳар ду токен силсилаи муштараки 2.894-соатии мушоҳидаҳои UTC сохта шудааст.

Фарогирии додаҳо то чӣ андоза зич аст?

Манбаъ инчунин қайд мекунад, ки дар соатҳои аз ҳама тунук танҳо чанд муомила буда метавонад. Аз ин рӯ, гарчанде фарогирии %99,4 соат баланд аст, ҳар соат чуқурии якхелаи бозор надорад.

Тозакунии додаҳо

Ду ислоҳи махсус татбиқ шудааст. Мушоҳидаи ягонаи XAUt дар 30 Март 09:00 UTC азбаски тақрибан ду тартиби бузургӣ аз нархи спот дур буд ва ҳамчун decimals-handling artefakt арзёбӣ шуд, хориҷ карда шудааст. Илова бар ин, соати ягонаи такроршуда дар гузариши daylight-saving-и 29 Март ба як мушоҳидаи ягонаи вазншуда аз рӯи ҳаҷм якҷоя карда шудааст.

Тибқи манбаъ, ҳар ду ислоҳ дар маҷмӯъ ба камтар аз %0,1 мушоҳидаҳо таъсир мерасонанд.

Чаро давраи намуна давраи оддии бозор нест?

Манбаъ гузориш медиҳад, ки дар давраи 24 Феврал–24 Июн 2026 тиллои спот %29,5 коҳиш ёфта, аз сатҳи баландтарини 5.635 USD/oz дар дохили таҳқиқот то сатҳи пасттарини 3.974 USD/oz поён рафтааст.

Аз ин рӯ, муҳаққиқ давраи омӯхташударо шароити ороми бозор ҳисоб намекунад. Бо вуҷуди ин, бинобар кӯтоҳ будани намуна, ӯ фарз намекунад, ки андозаи мутлақи каҷравӣ дар дигар режимҳои бозор низ якхела хоҳад буд. Дар тафсири худи таҳқиқот, натиҷаи устувортар суръати бозназдикшавӣ пас аз бозшавӣ мебошад.

Каҷравии нархи токен–истинод чӣ гуна муайян мешавад?

Барои ҳар токен \(i\) ва соат \(t\) каҷравӣ:

\[ d_{i,t}=\ln(P^{token}_{i,t})-\ln(P^{ref}_{t}) \]

муайян карда мешавад.

Дар ин ҷо \(P^{token}_{i,t}\) нархи токенро дар соати дахлдор ва \(P^{ref}_{t}\) нархи истинодии тиллои спотро, ки дар таҳқиқот истифода шудааст, ифода мекунад. Фарқи логарифмӣ тақрибан фарқи нисбии нархро нишон медиҳад.

\(d\)-и мусбат нишон медиҳад, ки токен болотар аз нархи истинодӣ савдо мешавад; \(d\)-и манфӣ нишон медиҳад, ки токен пасттар аз нархи истинодӣ савдо мешавад. Яке аз бузургиҳои асосии таҳқиқот каҷравии мутлақ \(|d|\) дар лаҳзаи бозшавӣ мебошад.

Каҷравиҳои бозшавӣ

Ин натиҷаҳо нишон медиҳанд, ки дар рӯзҳои истироҳати маъмулӣ фарқ аз як фоиз кам мемонад, аммо дар баъзе рӯзҳои истироҳат метавонад аз %2 зиёд шавад.

Оё PAXG ва XAUt Дар Рӯзҳои Истироҳат Нархи Бозшавии Дубораи Тиллоро Воқеан Кашф Мекунанд?

Ин таҳқиқот кашфи қавӣ ё аз ҷиҳати оморӣ боварбахши нархро дар рӯзҳои истироҳат нишон дода наметавонад; нишебии регрессия байни даромади токен дар рӯзҳои истироҳат ва даромади бозшавии дубораи тиллои спот 0,170, хатои стандартӣ 0,117 ва p-арзиш 0,15 мебошад, бинобар ин дар намунаи 17 рӯзи истироҳат хулоса кардан мумкин нест, ки токенҳо нархи ояндаи бозори спотии бастаро ба таври муассир дар бар мегиранд.

Мантиқи регрессияи кашфи нарх

Муҳаққиқ даромади close-to-reopen-и токенро дар давоми рӯзҳои истироҳат ҳамчун тағйирёбандаи тавзеҳдиҳанда ва даромади stale-to-fresh reopen-и тиллои спотро ҳамчун тағйирёбандаи натиҷавӣ истифода мебарад.

Тибқи тафсири манбаъ, агар нишебӣ тақрибан 1 мебуд, метавонист чунин ҳисобида шавад, ки ҳаракатҳои нархи токен маълумоти нави нархеро, ки ҳангоми бозшавии дубораи тиллои спот пайдо мешавад, то андозае калон пешакӣ дар бар мегиранд. Агар нишебӣ тақрибан 0 мебуд, ҳаракатҳои токен дар рӯзҳои истироҳат дар бораи ҳаракати reopen-и тилло маълумоти хеле кам медоданд.

Арзёбии воқеии 0,170 байни ин ду ҳад ҷойгир аст, вале аз сифр ба таври аз ҷиҳати оморӣ боэътимод фарқ намекунад.

Чаро бо вуҷуди 34 мушоҳида 17 рӯзи истироҳат таъкид мешавад?

Азбаски дар ҳар рӯзи истироҳат ду токен мавҷуд аст, 17 × 2 = 34 мушоҳидаи token-event вуҷуд дорад. Бо вуҷуди ин, ҳаракатҳои PAXG ва XAUt дар ҳамон рӯзи истироҳат метавонанд ба шокҳои муштараки бозор дучор шаванд. Аз ин рӯ, таҳқиқот хатогиҳои стандартиро дар сатҳи рӯзҳои истироҳат кластер мекунад.

Модели ислоҳи хато пас аз бозшавӣ

Барои чен кардани он ки фарқи нархи байни токен ва тилло то чӣ андоза зуд баста мешавад, манбаъ регрессияи зерини ислоҳи хаторо истифода мебарад:

\[ \Delta d_{i,t} = \alpha + \beta d_{i,t-1} + \theta_1 |\Delta Price_{i,t}| + \theta_2 \log(1+trades_{i,t}) + \mu_i + \varepsilon_{i,t} \]

Модел дар равзанаи post-reopen, аз ҷумла соати reopen ва 12 соати баъд аз reopen, арзёбӣ мешавад.

Тағйирёбандаҳои муодила

Коэффисиенти ислоҳи хато

\(\beta=-0,374\) нишон медиҳад, ки ҳаракати қавии ислоҳкунанда бар зидди аломати каҷравии соати қаблӣ вуҷуд дорад. Дар мантиқи содакардашудаи хаттӣ, коэффисиенти пойдории каҷравӣ тақрибан \(1+\beta=0,626\) мебошад. Яъне тақрибан %62,6 аз каҷравии қаблӣ дар динамикаи соати навбатӣ боқӣ мемонад, дар ҳоле ки ҳади ислоҳкунанда ҳаракати муқобили тақрибан %37,4 ба вуҷуд меорад.

Ин тафсир набояд ҳамчун суръати сохтории арбитраж хонда шавад; бо сабаби назоратҳои модел, хатои андозагирӣ ва намунаи кӯтоҳ, таҳқиқот коэффисиентро ҳамчун меъёри тавсифии бозназдикшавӣ истифода мебарад.

Нимумри 1,48 Соат Чӣ Маъно Дорад?

Нимумри 1,48 соат мувофиқи арзёбии модели ислоҳи хато маънои онро дорад, ки пас аз бозшавии бозори спотии тилло тақрибан нисфи каҷравии мавҷуда байни токен ва нархи истинодӣ дар миқёси миёнаи 1,48 соат аз байн меравад; таҳқиқот ин арзишро на ҳамчун собитаи сохтории арбитраж, балки ҳамчун хулосаи тавсифии суръати бозназдикшавӣ дар 17 рӯзи истироҳати омӯхташуда тафсир мекунад.

Формулаи нимумр

\[ HalfLife= \frac{\ln(0.5)} {\ln(1+\beta)} \]

Азбаски дар манбаъ \(\beta=-0,374\) аст:

\[ 1+\beta = 0.626 \]

ва натиҷа тақрибан:

\[ HalfLife \approx 1.48\text{ saat} \]

мешавад.

Таҳлилҳои устувории нимумр

Block bootstrap ҳамаи рӯзҳои истироҳатро ҳамчун воҳиди намунагирии дубора истифода мебарад ва 2.000 такрор анҷом медиҳад. Ин равиш ба ҷойи мустақил ҳисоб кардани соатҳо ба нигоҳ доштани сохторҳои муштараки дохили ҳамон рӯзи истироҳат кӯмак мекунад.

Figure 1 чӣ нишон медиҳад?

Figure 1-и манбаъ барои PAXG ва XAUt каҷравии миёнаи мутлақи нархро пас аз gold-market reopen бо асоси соат нишон медиҳад. Тири уфуқӣ соатҳои пас аз бозшавӣ ва тири амудӣ каҷравии миёнаи мутлақро нисбат ба stale asset price бо фоиз нишон медиҳад.

Каҷҳои ҳар ду токен дар ду соати аввал тақрибан қулла месозанд ва пас аз соати сеюм ба таври равшан коҳиш меёбанд. Шарҳи манбаъ мегӯяд, ки байни соатҳои 6–11 каҷравӣ тақрибан ба банди %0,35–%0,45 мефарояд.

Дар график бандҳои ±1 хатои стандартӣ мавҷуданд. Азбаски ҳамаи арзишҳои хоми соатӣ дар ҷадвали ҷудогона пешниҳод нашудаанд, ин график набояд дар Verianla ҳамчун силсилаи дақиқи нуқтаҳои рақамӣ аз нав кашида шавад.

Чаро каҷравӣ дар лаҳзаи reopen фавран ба сифр намерасад?

Таҳқиқот мустақиман як механизми микрои ягонаро муайян намекунад. Пас аз reopen ба ҳаракат даромадани нархи дороии асосӣ раванди нархгузориро ба вуҷуд меорад, ки дар он нархи DEX низ ба маълумоти нав мутобиқ мешавад. Модел чен мекунад, ки ин раванд ба амал меояд; он исбот намекунад, ки як навъи муайяни арбитражгар, market-maker ё стратегияи савдо тамоми ислоҳро анҷом медиҳад.

Чаро хатои андозагирӣ муҳим аст?

Дар муодилаи ислоҳи хато тағйирёбандаи \(d_{i,t}\) ҳам барои тағйирёбии имрӯзаи каҷравӣ ва ҳам барои сатҳи таъхирёфта истифода мешавад. Агар дар нархи токен ё истинод хатои муваққатии андозагирӣ бошад, ҳамон хато метавонад аз ҷиҳати математикӣ дар давраи навбатӣ намуди ҳаракати баръаксро ба вуҷуд оварад.

Аз ин рӯ, манбаъ қабул мекунад, ки як қисми коэффисиенти mean reversion метавонад механикӣ бошад. Weekend-return predictive regression ҳамон каҷравиро дар ҳар ду тарафи муодила истифода намебарад ва аз ин рӯ мантиқи дигари назоратро медиҳад; аммо дар он санҷиш ҳам натиҷаи кашфи нарх аз ҷиҳати оморӣ қавӣ нест.

Усул ва Натиҷаҳои Таҳқиқот

Хулосаи тарҳи таҳқиқот

Натиҷаи асосии якум: каҷравии reopen

Каҷравии миёнаи мутлақи reopen барои ҳар ду токен ба ҳам наздик аст: PAXG %0,75, XAUt %0,79. Ин ду миёна манбаи натиҷаи тақрибан %0,8 дар сатҳи abstract-и таҳқиқот мебошанд.

Тақсимотҳо симметрӣ нестанд. Каҷравии максималии мутлақ барои PAXG %2,72 ва барои XAUt %2,05 мебошад. Каҷравиҳои миёнаи signed барои ҳар ду манфӣ мебошанд; PAXG -%0,14, XAUt -%0,44. Бо вуҷуди ин, бинобар намунаи кӯтоҳи 17 рӯзи истироҳат, миёнаҳои signed набояд ҳамчун дисконти доимии дарозмуддат тафсир шаванд.

Натиҷаи асосии дуюм: кашфи нарх дар рӯзҳои истироҳат заиф ва номуайян аст

Коэффисиенти Weekend token return 0,170 мебошад. Бо сабаби хатои стандартии 0,117 ва p=0,15, манбаъ дар сатҳҳои conventional significance гипотезаи сифриро рад намекунад.

Аз ин рӯ, таҳқиқот аз ду даъвои ифротӣ худдорӣ мекунад:

• Нишон дода нашудааст, ки нархҳои токен дар рӯзҳои истироҳат нархи ояндаи reopen-и тиллоро пурра кашф мекунанд.
• Ҳамчунин исбот нашудааст, ки нархҳои токен комилан садои бемаънӣ мебошанд.

Намунаи мавҷуда танҳо муносибати заиф ва номуайяни пешгӯиро нишон медиҳад.

Натиҷаи асосии сеюм: наздикшавӣ пас аз reopen зуд аст

Коэффисиенти Error-correction -0,374 ва хатои стандартӣ 0,058 мебошад. Нимумри баромада 1,48 соат аст. Назоратҳои волатилӣ ва шумораи муомилаҳо дар манбаъ аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок нестанд.

Дар фосилаи танг мондани арзёбиҳои leave-one-out нишон медиҳад, ки як рӯзи истироҳати ягона тамоми натиҷаи наздикшавиро ба худ накашидааст. Фосилаи %95-и Weekend block bootstrap низ 1,04–1,86 соат аст.

Пурра кардани якдигар аз ҷониби далелҳои расм ва ҷадвал

Table 2 суръати наздикшавиро бо коэффисиенти параметрии error-correction чен мекунад. Table 3 нишон медиҳад, ки ин суръат ҳангоми намунагирии дубораи гуногуни рӯзҳои истироҳат то чӣ андоза тағйир меёбад. Figure 1 ҳамон механизмро дар сатҳи визуалӣ дастгирӣ мекунад ва нишон медиҳад, ки каҷравии мутлақ пас аз reopen бо гузашти соатҳо кам мешавад.

Бо вуҷуди ин, коҳиши визуалӣ дар Figure 1 ҳамаи сабабҳои коэффисиенти error-correction-ро шарҳ намедиҳад. Модели параметрӣ ва график ду тавсифи гуногуни ҳамон падида мебошанд.

Ҷиҳатҳои қавии таҳқиқот

• Муайян шудани баста шудани бозори истинодӣ аз рӯи тақвим равзанаи мунтазам ва такроршавандаи рӯйдодро таъмин мекунад.
• Истифодаи ду токени мустақил, ки ба як унсияи тилло пайвастанд, имкони санҷиши дохилиро медиҳад.
• Нархҳои соатии DEX бо вазни ҳаҷми муомила сохта шудаанд.
• Фарогирии додаҳо барои ҳар ду токен %99,4 аст.
• Хатогиҳои стандартӣ дар сатҳи рӯзҳои истироҳат кластер шудаанд.
• Таҳлили leave-one-out вобастагиро аз як рӯзи истироҳат месанҷад.
• Weekend block bootstrap барои намунаи кӯтоҳи event арзёбии иловагии номуайяниро медиҳад.
• Муаллиф ошкоро ҳамчун маҳдудият қайд мекунад, ки хатои андозагирӣ метавонад mean reversion-и механикӣ ба вуҷуд оварад.

Маҳдудиятҳои асосии таҳқиқот

• Танҳо 17 рӯзи истироҳат баррасӣ шудааст.
• Намуна тақрибан чормоҳа аст.
• Танҳо PAXG ва XAUt омӯхта шудаанд.
• Натиҷаҳо ба воситаҳои тиллои токенизатсияшудаи дорои ликвиднокии баланд тааллуқ доранд.
• Spot XAU/USD ҳамчун ягона proxy-и нархи истинодӣ истифода мешавад.
• Шиддатнокии муомилаҳои DEX дар байни соатҳо тағйир меёбад.
• Қудрати омории регрессияи Weekend price-discovery маҳдуд аст.
• Хатои андозагирӣ дар муодилаи Error-correction метавонад mean reversion-и механикӣ ба вуҷуд оварад.
• Нимумр ҳамчун параметри сохтории арбитраж муайян намешавад.
• Баста шудани тӯлонии бозор ё токенҳои RWA-и ликвиднокии пасттар бо додаҳои мавҷуда санҷида нашудаанд.

Натиҷаҳое, ки таҳқиқот дастгирӣ мекунад

• Дар 17 рӯзи истироҳати омӯхташуда каҷравии мутлақи PAXG ва XAUt дар лаҳзаи reopen ба ҳисоби миёна тақрибан %0,8 аст.
• Дар баъзе рӯзҳои истироҳат каҷравӣ аз %2 зиёд шудааст.
• Даромадҳои токен дар рӯзҳои истироҳат даромади gold reopen-ро танҳо заиф пешгӯӣ мекунанд.
• Регрессияи кашфи нарх дар сатҳҳои conventional significance аҳамиятнок нест.
• Вақте тиллои спот дубора ба савдо оғоз мекунад, фарқи боқимондаи токен–истинод зуд кам мешавад.
• Нимумри ишорашудаи модели Error-correction 1,48 соат аст.
• Нимумр дар leave-one-out ва weekend bootstrap дар бузургии монанд боқӣ мемонад.

Натиҷаҳое, ки таҳқиқот дастгирӣ намекунад

• Исбот нашудааст, ки PAXG ва XAUt дар рӯзҳои истироҳат нархи ояндаи тиллои спотро самаранок кашф мекунанд.
• Нишон дода нашудааст, ки бозори tokenized gold умуман аз ҷиҳати иттилоот комилан самаранок аст.
• Нишон дода нашудааст, ки нимумри тақрибан 1,5 соат барои ҳамаи токенҳои RWA амал мекунад.
• Нишон дода нашудааст, ки дар токенҳои ликвиднокии пасттар низ ҳамон суръати наздикшавӣ хоҳад буд.
• Дар tokenized Treasuries ё tokenized money-market funds таҷриба анҷом дода нашудааст.
• Дар таҳқиқоти мавҷуда санҷида нашудааст, ки баста шудани дарозтари бозори истинодӣ ҳатман каҷравии калонтари нархро ба вуҷуд меорад.
• Нишон дода нашудааст, ки коэффисиенти Error-correction суръати холиси арбитражро ба таври сохторӣ чен мекунад.
• Аз натиҷаҳои 17 рӯзи истироҳат барои ҳамаи бозорҳои токенизатсияшуда хулосаи самаранокии дарозмуддат баровардан мумкин нест.

Самти таҳқиқоти оянда

Манбаъ пешниҳод мекунад, ки ҳамон механизм дар дороиҳое, ки бозори истинодӣ аз рӯзҳои истироҳат дарозтар баста мемонад ва ликвиднокии токени дуюмдараҷа заифтар аст, метавонад муҳимтар бошад. Махсусан tokenized Treasuries ва money-market funds, зеро бозори асосӣ танҳо дар рӯзҳои корӣ кушода аст, ҳамчун самтҳои табиии таҳқиқоти минбаъда нишон дода мешаванд.

Ин пешниҳод натиҷаи таҷрибавии таҳқиқоти мавҷуда нест. Бояд бо додаҳои нав алоҳида санҷида шавад, ки оё ҷудошавии калонтар ё устувортари нарх ба вуҷуд меояд.

Ёддошт оид ба Манбаъ ва Усул

Унвони пурраи аслӣ: Stale by design: pricing tokenized gold against a stale reference price.

Муаллиф: Alessio Castello.

Corresponding author: Alessio Castello.

Аффилиатсияи PDF-и боршуда: International University of Monaco – Omnes Education, Monaco.

ORCID: 0000-0003-3888-8570.

Навъи манбаи боршуда: preprint research paper-и 8-саҳифагӣ.

Вазъи рецензия: PDF-и боршуда ошкоро қайд мекунад, ки аз рецензияи ҳамтоён нагузаштааст.

Platform: SSRN.

SSRN Abstract ID-и версияи боршуда: 7030633.

DOI-и версияи боршуда: 10.2139/ssrn.7030633.

Санаи SSRN posting-и версияи боршуда: 30 Июн 2026.

Версияи баъдии SSRN бо ҳамон унвон: 10 саҳифа; SSRN 7174537; DOI 10.2139/ssrn.7174537; posted 24 Июл 2026.

Пояи мундариҷаи илмӣ: Ин мақолаи Verianla танҳо ба мундариҷаи илмии версияи 8-саҳифагии SSRN 7030633, ки корбар бор кардааст, такя мекунад; аз версияи баъдӣ ягон натиҷаи нав гирифта нашудааст.

Версияи journal-и рецензияшуда: Дар санҷиши ҷории библиографӣ тасдиқ нашудааст.

Литсензия: Сабти SSRN мегӯяд All rights reserved; истифодаи дубора бе permission иҷозат дода намешавад.

Калидвожаҳо: DeFi; tokenized gold; price discovery; continuous trading.

Тарҳи таҳқиқот: Таҳлили эмпирикии нархгузорӣ, ки баста шудани мунтазами бозори спотии тилло дар рӯзҳои истироҳатро ҳамчун таҷрибаи табиии такроршаванда / event window истифода мебарад.

Намуна: 24 Феврал–24 Июн 2026.

Токенҳо: PAXG ва XAUt.

Мушоҳидаи соатӣ: Барои ҳар токен 2.894.

Шумораи рӯзҳои истироҳат: 17.

Равзанаи баста дар рӯзҳои истироҳат: Тақрибан Ҷумъа 22:00–Якшанбе 22:00 UTC.

Манбаи додаҳои on-chain: Муомилаҳои Ethereum DEX, Dune Analytics.

Дороии истинодӣ: Spot XAU/USD.

Манбаи нархи истинодӣ: gold.co.uk.

Сохтани нарх: Нархи соатии volume-weighted average DEX price.

Фарогирии соатҳо: Барои ҳар токен %99,4.

Медианаи муомила/соат: PAXG 115; XAUt 126.

Тозакунӣ: Як decimals artefakt-и XAUt хориҷ ва як соати daylight-saving duplicate якҷоя шудааст; таъсири умумӣ аз %0,1 камтар аст.

Санҷиши дохилӣ: Нисбати PAXG/XAUt ба ҳисоби миёна 1,003, инҳирофи стандартӣ 0,003 ва дар ҳамаи соатҳо дар дохили ±%3 аст.

Reopen mean absolute deviation: PAXG %0,75; XAUt %0,79.

Maximum reopen absolute deviation: PAXG %2,72; XAUt %2,05.

Нишебии Weekend price-discovery: 0,170; s.e. 0,117; p=0,15; R²=0,24.

Коэффисиенти Error-correction: β=-0,374; s.e. 0,058.

Error-correction model R²: 0,19.

Мушоҳидаи Post-reopen: 442 токен-соат.

Нимумри асосӣ: 1,48 соат.

Фосилаи нимумри Leave-one-out: 1,28–1,61 соат.

Weekend block bootstrap: 2.000 такрор; медиана 1,46 соат; фосилаи %95 1,04–1,86 соат.

Маҳдудияти асосии методологӣ: Ҳузури тағйирёбандаи Deviation дар ҳар ду тарафи муодилаи Error-correction метавонад дар шароити хатои андозагирии нарх mean reversion-и механикӣ ба вуҷуд оварад; бинобар ин манбаъ нимумрро ҳамчун descriptive summary баррасӣ мекунад.

Figure 1: Роҳҳои mean absolute deviation пас аз бозшавиро барои PAXG ва XAUt бо бандҳои ±1 standard-error нишон медиҳад. Ҳама нуқтаҳои хоми соатии дода дар ҷадвал дода нашудаанд.

Изҳороти тавлиди Figure 1: Муаллиф мегӯяд, ки Anthropic Opus 4.8-ро барои кашидани Figure 1 истифода бурдааст, натиҷаро баррасӣ ва таҳрир кардааст ва масъулияти мундариҷаро ба ӯҳда гирифтааст.

Маблағгузорӣ: Дар PDF-и боршуда изҳороти алоҳидаи маблағгузорӣ гузориш нашудааст.

Ихтилофи манфиатҳо: Дар PDF-и боршуда изҳороти алоҳидаи ихтилофи манфиатҳо гузориш нашудааст.

Data availability: Манбаъ Dune Analytics ва gold.co.uk-ро ҳамчун манбаъҳои дода тавсиф мекунад; изҳороти алоҳида дар бораи open data repository ё replication package вуҷуд надорад.

CRediT: Дар PDF-и боршуда изҳороти алоҳидаи саҳмгузории CRediT вуҷуд надорад.

Ҳади тафсир: Натиҷаҳо бо ду воситаи ликвидии тиллои токенизатсияшуда, 17 рӯзи истироҳат ва намунаи кӯтоҳи 2026 маҳдуданд; умумияти tokenized-market efficiency ё рафтори наздикшавии ҳамаи токенҳои RWA исбот намешавад.